Se questa volta (NON) è differente
Giovedì 5 novembre l’S&P 500 ha perso il 4,36% in una sola seduta, chiudendo a 7.353,73 punti, trascinato al ribasso dal crollo dei titoli legati all’intelligenza artificiale. Eppure ci avevano detto che questa volta sarebbe andata diversamente. Ad aprile 2026 Jamie Dimon, nella sua lettera annuale agli azionisti di JPMorgan, scriveva che «l’investimento nell’intelligenza artificiale non è una bolla speculativa; al contrario, porterà benefici significativi». Nella stessa lettera ammetteva però di non poter prevedere «i vincitori e i perdenti finali»: una tecnologia può essere valida e comunque rovinare chi ne detiene la quota sbagliata. A maggio 2026 Pierfrancesco Mei di Goldman Sachs osservava che l’ampiezza del mercato era «molto meno ristretta» rispetto al 1999-2000. Giovedì quell’ampiezza si è vista tutta: in calo tutti gli undici settori dell’S&P 500. Sempre a maggio 2026 Michael Wilson di Morgan Stanley liquidava la questione delle valutazioni con una sola frase: «Si tratta di una storia di utili, non di espansione dei multipli», alzando a 8.000 punti l’obiettivo di fine anno sull’S&P 500. A luglio 2026 Dominic Wilson e Vickie Chang di Goldman Sachs scrivevano che i confronti con la fine degli anni ’90 «continuano a sembrare più rassicuranti che no». E a ottobre 2026 Dan Simkowitz, copresidente di Morgan Stanley, dichiarava con invidiabile sicurezza: «Non c’è alcuna bolla dell’IA».
Non è la prima volta che insigni luminari della finanza da salotto ci dicono che va tutto bene poco prima che scoppi una bolla. Nell’ottobre 1929 Irving Fisher, uno degli economisti americani più autorevoli dell’epoca, spiegava al «New York Times» che i prezzi delle azioni avevano raggiunto «quello che sembra un livello stabilmente elevato». Poche settimane dopo Wall Street crollò. Fisher non era certo un ciarlatano, e proprio questo è il punto: ogni bolla ha il suo Fisher, una persona seria che guarda gli stessi grafici di tutti gli altri e conclude che non c’è nulla da temere.
Da allora il copione si è ripetuto molte volte. Nel 1999 il libro Dow 36.000, di J. Glassman e K. Hassett, sosteneva che i mercati azionari fossero quotati a circa un terzo del loro valore reale. Qualche mese dopo iniziò un crollo che nel 2002 era costato al Nasdaq oltre il 75% dal picco di marzo 2000. Nell’ottobre 2005 Ben Bernanke, allora presidente del Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca e dal febbraio 2006 alla guida della Fed, disse letteralmente al Congresso che l’aumento dei prezzi delle case rifletteva in gran parte fondamentali economici solidi. Due anni dopo scoppiò la crisi dei mutui subprime.
I numeri, invece, mentono raramente. A ottobre 2026 un team di Bank of America guidato da Michael Hartnett calcolava che i dieci titoli più grandi legati all’intelligenza artificiale rappresentassero il 42% del mercato, mentre le bolle speculative del passato, dagli anni ’20 al 2000, hanno toccato il picco quando i loro leader valevano tra il 36% e il 44%. Un altro team della banca fa notare che la spesa per infrastrutture delle Big Tech è triplicata, arrivando a mille miliardi di dollari. A fine settembre 2026 si è saputo che Goldman Sachs — la stessa che non parla di bolla — aveva calcolato insieme a Ryan Hammond che Amazon, Oracle e Microsoft avranno bisogno, nei prossimi anni, di circa 300 miliardi di dollari di ricavi annui dall’intelligenza artificiale solo per andare in pari con gli investimenti. E a maggio 2026 Julian Emanuel di Evercore ISI diceva che il rialzo «ricorda il 1999»: parenti, amici, medici e autisti di Uber parlano tutti di IA e di titoli tecnologici.
Chi oggi afferma che «non c’è alcuna bolla» potrebbe avere ragione. Ma l’autorevolezza di chi offre rassicurazioni non è mai stata un indicatore di mercato: la si ritrova identica in ogni bolla, proprio prima che scoppi. A meno che, ovviamente, questa volta non sia davvero differente…
Riferimenti
Yahoo Finance, 05/11/2026
Stock market today: Dow plunges 1,800 points, Nasdaq enters correction in AI trade meltdown
Investing.com, 05/11/2026
Trading Day: A November 5 market bonfire
JPMorgan Chase, 2026
Jamie Dimon's Letter to Shareholders, Annual Report 2025
Fortune, 18/05/2026
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain
Yahoo Finance, 2026
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain (Emanuel, Evercore ISI)
Goldman Sachs, 10/07/2026
Are US Stock Market Valuations Outpacing Fundamentals?
Calcalist, 15/10/2026
Morgan Stanley co-president: "There is no AI bubble"
The State of AI, 16/10/2026
Bank of America Sees Bust Warning Signs in the AI Boom
Yahoo Finance, 28/09/2026
Goldman Sachs has a blunt message for AI stock investors
Time, 03/09/2014
Stock market high 1929
WealthManagement, 02/11/2021
Author of Dow 36,000 on lessons learned since the 1999 prediction
NBC News, 2005
Bernanke: There's no housing bubble to go bust
Punti chiave
- Ogni bolla è accompagnata da voci autorevoli che, poco prima dello scoppio, assicurano che «non c’è alcuna bolla».
- Fisher nel 1929, il libro Dow 36.000 nel 1999 e Bernanke nel 2005 rassicurarono tutti poco prima di forti cali dei mercati.
- Le rassicurazioni non sono un indicatore di mercato: i dati su concentrazione e spesa dicono più della fiducia di chi parla.