إذا كانت هذه المرة (ليست) مختلفة
يوم الخميس 5 نوفمبر، هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 4.36% في جلسة واحدة ليغلق عند 7,353.73، مع انهيار أسهم شركات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، قيل لنا إن الوضع هذه المرة مختلف. ففي أبريل 2026، كتب Jamie Dimon، رئيس JPMorgan، في رسالته السنوية للمساهمين أن «الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ليس فقاعة مضاربية، بل سيحقق فوائد كبيرة». وفي الرسالة نفسها، أقرّ بأنه لا يستطيع التنبؤ بـ«الفائزين والخاسرين النهائيين»: فقد تكون التكنولوجيا صائبة ومع ذلك تدمّر من يملك الحصة الخطأ فيها. وفي مايو 2026، لاحظ Pierfrancesco Mei من Goldman Sachs أن اتساع السوق كان «أقل ضيقاً بكثير» مما كان عليه في 1999-2000. ويوم الخميس تجلّى هذا الاتساع على حقيقته: انخفضت قطاعات المؤشر الـ11 جميعها. وفي مايو 2026، اختصر Michael Wilson من Morgan Stanley إجابته عن سؤال التقييم بجملة واحدة: «هذه قصة أرباح، لا قصة توسّع في المضاعفات»، ورفع هدفه لمؤشر S&P 500 بنهاية العام إلى 8,000 نقطة. وفي يوليو 2026، كتب Dominic Wilson وVickie Chang من Goldman Sachs أن المقارنات مع أواخر التسعينيات «لا تزال مطمئنة في مجملها». وفي أكتوبر 2026، أعلن Dan Simkowitz، الرئيس المشارك لـMorgan Stanley، بثقة تُحسد عليها: «لا توجد فقاعة في الذكاء الاصطناعي».
ليست هذه المرة الأولى التي يُطمئننا فيها كبار المنظّرين الماليين من خلف مكاتبهم بأن «كل شيء على ما يرام» قبل انفجار فقاعة بفترة وجيزة. ففي أكتوبر 1929، صرّح Irving Fisher، أحد أبرز الاقتصاديين الأمريكيين في عصره، لصحيفة New York Times بأن أسعار الأسهم بلغت «ما يبدو أنه هضبة مرتفعة دائمة». وبعد أسابيع، انهارت وول ستريت. ولم يكن Fisher محتالاً، وهذه هي النقطة: لكل فقاعة «Fisher» خاص بها، خبير جاد ينظر إلى الرسوم البيانية نفسها التي ننظر إليها ويستنتج أنه لا مبرر للخوف.
وتكرّر هذا المشهد مرات عديدة منذ ذلك الحين. ففي عام 1999، زعم كتاب Dow 36,000 لج. Glassman وك. Hassett أن أسواق الأسهم تتداول عند ثلث قيمتها الحقيقية تقريباً. وبعد أشهر بدأت الأسواق تنهار، ليفقد مؤشر Nasdaq بحلول عام 2002 أكثر من 75% من قيمته مقارنة بذروته في مارس 2000. وفي أكتوبر 2005، قال Ben Bernanke، وكان حينها يرأس مجلس المستشارين الاقتصاديين بالبيت الأبيض ثم تولّى رئاسة الاحتياطي الفيدرالي في فبراير 2006، للكونغرس حرفياً إن ارتفاع أسعار المنازل يعكس إلى حد كبير قوة الأساسيات الاقتصادية. وبعد عامين، اندلعت أزمة الرهون العقارية عالية المخاطر.
أما الأرقام فنادرًا ما تكذب. ففي أكتوبر 2026، خلص فريق Bank of America بقيادة Michael Hartnett إلى أن أكبر عشرة أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي تشكّل 42% من السوق، بينما بلغت الفقاعات السابقة، من عشرينيات القرن الماضي حتى عام 2000، ذروتها حين تراوحت قيمة الشركات القائدة بين 36% و44% من السوق. ويشير فريق آخر في البنك إلى أن إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى على البنية التحتية تضاعف ثلاث مرات ليبلغ تريليون دولار. وفي أواخر سبتمبر 2026، أفادت التقارير بأن Goldman Sachs — البنك الذي لا يتحدث عن فقاعة — قدّر بالاشتراك مع Ryan Hammond أن Amazon وOracle وMicrosoft ستحتاج إلى نحو 300 مليار دولار من الإيرادات السنوية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في السنوات المقبلة لتحقيق التعادل في استثماراتها فقط. وفي مايو 2026، قال Julian Emanuel من Evercore ISI إن هذا الصعود «يُذكّرنا بعام 1999»: فالأقارب والأصدقاء والأطباء وسائقو Uber يتحدثون جميعاً عن الذكاء الاصطناعي وأسهم التكنولوجيا.
من يقول اليوم «لا توجد فقاعة» قد يكون على حق. لكن مرجعية المُطمئنين لم تكن يوماً مؤشراً للسوق: فهي نفسها في كل فقاعة، قبل انفجارها مباشرة. إلا إذا كانت هذه المرة مختلفة بالفعل…
المراجع
Yahoo Finance, 2026/11/05
Stock market today: Dow plunges 1,800 points, Nasdaq enters correction in AI trade meltdown
Investing.com, 2026/11/05
Trading Day: A November 5 market bonfire
JPMorgan Chase, 2026
Jamie Dimon's Letter to Shareholders, Annual Report 2025
Fortune, 2026/05/18
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain
Yahoo Finance, 2026
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain (Emanuel, Evercore ISI)
Goldman Sachs, 2026/07/10
Are US Stock Market Valuations Outpacing Fundamentals?
Calcalist, 2026/10/15
Morgan Stanley co-president: "There is no AI bubble"
The State of AI, 2026/10/16
Bank of America Sees Bust Warning Signs in the AI Boom
Yahoo Finance, 2026/09/28
Goldman Sachs has a blunt message for AI stock investors
Time, 2014/09/03
Stock market high 1929
WealthManagement, 2021/11/02
Author of Dow 36,000 on lessons learned since the 1999 prediction
NBC News, 2005
Bernanke: There's no housing bubble to go bust
أبرز النقاط
- في كل فقاعة، تظهر أصوات مرجعية تعلن «لا توجد فقاعة» قبل انفجارها بفترة وجيزة.
- Fisher في 1929، وكتاب Dow 36,000 في 1999، وBernanke في 2005، طمأنوا قبل هبوط حاد في الأسواق بوقت قصير.
- الطمأنينة ليست مؤشراً سوقياً: فأرقام التركيز والإنفاق تقول أكثر من ثقة المتحدثين.