Si esta vez (NO) es diferente
El jueves 5 de noviembre, el S&P 500 cayó un 4,36 % en una sola sesión y cerró en 7.353,73 puntos, mientras las empresas vinculadas a la IA se desplomaban. Y, sin embargo, nos habían dicho que esta vez era diferente. En abril de 2026, Jamie Dimon, de JPMorgan, escribió en su carta anual a los accionistas que «la inversión en IA no es una burbuja especulativa, sino que reportará beneficios significativos». En esa misma carta admitió que no podía predecir «quiénes serán los ganadores y los perdedores definitivos»: una tecnología puede ser acertada y, aun así, arruinar a quien tenga la participación equivocada. En mayo de 2026, Pierfrancesco Mei, de Goldman Sachs, observó que la amplitud del mercado era «bastante menos estrecha» que en 1999-2000. El jueves, esa amplitud quedó patente: cayeron los 11 sectores del S&P 500. En mayo de 2026, Michael Wilson, de Morgan Stanley, zanjó la cuestión de las valoraciones en una sola frase —«se trata de una historia de beneficios, no de expansión de múltiplos»— y elevó su objetivo para el S&P 500 a cierre de año hasta los 8.000 puntos. En julio de 2026, Dominic Wilson y Vickie Chang, de Goldman Sachs, escribieron que las comparaciones con finales de los años noventa «siguen pareciendo más tranquilizadoras que preocupantes». Y en octubre de 2026, Dan Simkowitz, copresidente de Morgan Stanley, declaró con una confianza envidiable: «No hay ninguna burbuja de la IA».
No es la primera vez que eminentes lumbreras de las finanzas de salón nos dicen que «todo va bien» poco antes de que estalle una burbuja. En octubre de 1929, Irving Fisher —uno de los economistas estadounidenses más prestigiosos de su época— declaró a The New York Times que los precios de las acciones habían alcanzado «lo que parece ser una meseta alta permanente». Unas semanas después, Wall Street se desplomó. Fisher no era ningún charlatán, y ahí está la clave: cada burbuja tiene su Fisher, alguien serio que analiza los mismos gráficos que todos los demás y concluye que no hay nada que temer.
Desde entonces, este guion se ha repetido en numerosas ocasiones. En 1999, el libro *Dow 36.000*, de J. Glassman y K. Hassett, sostenía que los mercados bursátiles cotizaban a aproximadamente un tercio de su valor real. Meses más tarde comenzó un desplome que, en 2002, ya había costado al Nasdaq más del 75 % desde su máximo de marzo de 2000. En octubre de 2005, Ben Bernanke —entonces presidente del Consejo de Asesores Económicos de la Casa Blanca y, desde febrero de 2006, de la Reserva Federal— declaró ante el Congreso, literalmente, que la subida de los precios de la vivienda reflejaba en gran medida unos sólidos fundamentos económicos. Dos años después estalló la crisis de las hipotecas subprime.
Las cifras, por su parte, rara vez mienten. En octubre de 2026, un equipo de Bank of America dirigido por Michael Hartnett calculó que las diez mayores acciones vinculadas a la IA representaban el 42 % del mercado, mientras que las burbujas anteriores —desde los años veinte hasta el año 2000— tocaron techo cuando las empresas líderes suponían entre el 36 % y el 44 %. Otro equipo del banco señala que el gasto en infraestructuras de las grandes tecnológicas se ha triplicado hasta alcanzar un billón de dólares. A finales de septiembre de 2026 se supo que Goldman Sachs —que no habla de burbuja— había calculado, junto con Ryan Hammond, que Amazon, Oracle y Microsoft necesitarán unos 300.000 millones de dólares anuales de ingresos por IA en los próximos años solo para recuperar la inversión. Y en mayo de 2026, Julian Emanuel, de Evercore ISI, afirmó que el repunte «recuerda a 1999»: familiares, amigos, médicos y conductores de Uber hablan sin parar de la IA y de las acciones tecnológicas.
Quien hoy diga que «no hay burbuja» quizá tenga razón. Pero la autoridad de quienes ofrecen tranquilidad nunca ha sido un indicador de mercado: se encuentra idéntica en todas las burbujas, justo antes de que estallen. Salvo, claro está, que esta vez sea diferente…
Referencias
Yahoo Finance, 05/11/2026
Stock market today: Dow plunges 1,800 points, Nasdaq enters correction in AI trade meltdown
Investing.com, 05/11/2026
Trading Day: A November 5 market bonfire
JPMorgan Chase, 2026
Jamie Dimon's Letter to Shareholders, Annual Report 2025
Fortune, 18/05/2026
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain
Yahoo Finance, 2026
AI is eating the market and Wall Street strategists have bubble brain (Emanuel, Evercore ISI)
Goldman Sachs, 10/07/2026
Are US Stock Market Valuations Outpacing Fundamentals?
Calcalist, 15/10/2026
Morgan Stanley co-president: "There is no AI bubble"
The State of AI, 16/10/2026
Bank of America Sees Bust Warning Signs in the AI Boom
Yahoo Finance, 28/09/2026
Goldman Sachs has a blunt message for AI stock investors
Time, 03/09/2014
Stock market high 1929
WealthManagement, 02/11/2021
Author of Dow 36,000 on lessons learned since the 1999 prediction
NBC News, 2005
Bernanke: There's no housing bubble to go bust
Puntos clave
- En cada burbuja hay voces autorizadas que afirman que «no hay burbuja» poco antes de que estalle.
- Fisher en 1929, el libro «Dow 36.000» en 1999 y Bernanke en 2005 tranquilizaron poco antes de que se produjeran caídas importantes en los mercados.
- La tranquilidad no es un indicador de mercado: las cifras de concentración y de gasto dicen más que la confianza de quienes hablan.