Chiến lược quyền chọn 3%

15 tháng 9 2026

Hãy đầu tư 1 triệu đô la vào chiến lược này. Chỉ dùng từ 10.000 đến 30.000 đô la để giao dịch quyền chọn chỉ số. Phần còn lại giữ nguyên dưới dạng tiền mặt. Đó là kết quả mà Guasoni, Mayerhofer và Zhao (2026) thu được khi để một thuật toán chọn tổ hợp quyền chọn chỉ số tối ưu, tháng này qua tháng khác, suốt 25 năm (tháng 1 năm 1996 – tháng 12 năm 2020): một khoản đặt cược nhỏ nấp sau bức tường tiền mặt khổng lồ.

Mỗi tháng, thuật toán thực hiện một phép tính tài chính phức tạp: dự báo biến động của tháng tiếp theo bằng một phép hồi quy logarit đơn giản trên biến động ngụ ý và biến động thực tế trong quá khứ, xây dựng phân phối thực nghiệm của lợi nhuận chỉ số, rồi giải bài toán tối ưu hóa toàn phương. Để ngăn thuật toán tối ưu hóa làm mất trắng tài khoản vì đòn bẩy vô hạn, các tác giả áp đặt một “giới hạn vị thế” (giới hạn trên chuẩn Euclid của trọng số). Giới hạn cứng này giữ mức rủi ro quyền chọn gộp ở mức khiêm tốn từ 1% đến 3%, mang lại tỷ lệ Sharpe hằng năm ấn tượng lên đến 1,94 cho chỉ số Nasdaq 100. Với S&P 500, tỷ lệ Sharpe dao động từ 0,84 đến 1,46, cao gấp đôi mức khiêm tốn 0,40 của chính chỉ số này trong cùng giai đoạn.

Thuật toán đạt được điều đó bằng cách nào? Nó bán quyền chọn bán (put option) ngoài tiền để thu phí bảo hiểm cho rủi ro sụp đổ, đồng thời nắm giữ các vị thế quyền chọn mua (call option) hỗn hợp – mua quyền chọn mua sâu ngoài tiền và bán quyền chọn mua cận tiền – để định hình hướng tiếp xúc của danh mục. Thuật toán tối ưu hóa liên tục xoay vòng mức tiếp xúc trên bề mặt quyền chọn bán, chuyển trọng số giữa các mức giá thực hiện khác nhau tùy theo chế độ biến động, thay vì luôn bán ở cùng một mức giá thực hiện. Nói ngắn gọn, bản chất của danh mục này là một chiến lược bán quyền chọn bán, trong đó các vị thế quyền chọn mua được dùng để quản lý mức tiếp xúc thị trường và định hình lợi nhuận.

Vậy Guasoni và các đồng nghiệp đã tìm ra chiến lược hoàn hảo để làm giàu? Chưa hẳn. Toàn bộ hệ thống này dựa trên một dự báo biến động mà về bản chất chỉ là phép hồi quy logarit ngoại suy từ biến động ngụ ý và biến động thực tế trong quá khứ, nên không thể lường trước “thiên nga đen” kế tiếp, dù đó là cú đảo chiều giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên vào tháng 8 năm 2024 hay cú sốc thuế quan vào tháng 4 năm 2025. Thật vậy, bài báo thừa nhận rằng đợt sụp đổ tháng 3 năm 2020 đã gây ra “tổn thất lớn”. Chiến lược này trụ được là nhờ 97% tài sản nằm ở dạng tiền mặt, chứ không phải nhờ mô hình mạnh mẽ. Có một điều bài báo không nêu rõ: việc kiểm tra ký quỹ hàng tháng – tính bằng hệ thống TIMS (Theoretical Intermarket Margin System), kiểm định độ bền trên một lưới biến động chỉ số kết hợp cú sốc biến động ngụ ý ±75% – chỉ là một bức ảnh chụp nhanh tại thời điểm hình thành danh mục, chứ không phải một ràng buộc động. Trên thực tế, các nhà môi giới điều chỉnh lại yêu cầu ký quỹ hàng ngày khi mức chỉ số, biến động, độ lệch và điều kiện thanh toán bù trừ thay đổi. Khi ký quỹ ban đầu không khả thi, mô hình chuyển sang giữ tiền mặt, do đó hiệu suất được báo cáo chỉ phản ánh những tháng có tỷ suất lợi nhuận khả thi. Nếu không có dự báo biến động kỳ diệu đó, tỷ lệ Sharpe sẽ giảm từ 1,20 xuống mức thấp 0,08, cho thấy phần lớn lợi thế nhìn có vẻ rõ ràng ấy có thể chỉ đến từ bản thân dự báo.

Cuối cùng, như Nicholas Taleb từng nói bằng giọng mỉa mai tinh tế, bài báo chứng minh một chân lý kinh tế sâu sắc: nếu gửi 97% tiền vào tài khoản ngân hàng, danh mục đầu tư của bạn sẽ vượt qua được hầu hết mọi biến động. Đó là một cách tuyệt vời để quản lý rủi ro, miễn là định nghĩa “alpha” của bạn chỉ đơn giản là giữ nguyên 1 triệu đô la ban đầu, trong lúc thỉnh thoảng mua vé số.

References

Guasoni, P., Mayerhofer, E., Zhao, M. (2026)
Options portfolio selection with position limits — Journal of Empirical Finance, Vol. 89, 101770