La estrategia de opciones del 3 %

15 septiembre 2026

Invierta un millón de dólares en esta estrategia. Use solo entre 10 000 y 30 000 para operar con opciones sobre índices. El resto se mantiene en efectivo. Eso es lo que obtienen Guasoni, Mayerhofer y Zhao (2026) al dejar que un algoritmo seleccione la mejor combinación de opciones sobre índices, mes tras mes, durante 25 años (de enero de 1996 a diciembre de 2020): una pequeña apuesta respaldada por una gran cantidad de dinero.

Cada mes, el algoritmo realiza un delicado cálculo financiero. Pronostica la volatilidad del mes siguiente mediante una regresión logarítmica básica sobre valores implícitos y realizados pasados, construye una distribución empírica de los rendimientos del índice y resuelve una optimización cuadrática. Para evitar que el optimizador inunde la cuenta con un apalancamiento infinito, los autores imponen un «límite de posición» (un tope a la norma euclidiana de las ponderaciones). Este tope estricto mantiene la exposición bruta a opciones en un modesto 1 % a 3 %, lo que produce atractivos ratios de Sharpe anualizados de hasta 1,94 para el Nasdaq 100. Para el S&P 500, esto produce ratios de Sharpe entre 0,84 y 1,46, duplicando fácilmente el modesto ratio de Sharpe de 0,40 del índice de mercado durante el mismo período.

¿Cómo lo logra? Vende opciones de venta fuera del dinero, obteniendo una prima por asumir el riesgo de una caída brusca, mientras adopta posiciones mixtas en opciones de compra (comprando opciones de compra con precios de ejercicio más alejados del precio actual y vendiendo opciones de compra con precios de ejercicio más cercanos al precio actual) para configurar la exposición direccional de la cartera. El optimizador rota la exposición en toda la superficie de opciones de venta, desplazando el peso entre diferentes niveles de ejercicio según el régimen de volatilidad, en lugar de vender mecánicamente los mismos precios de ejercicio. En términos sencillos, la cartera se entiende mejor como una estrategia de venta de opciones de venta, con posiciones en opciones de compra utilizadas para gestionar la exposición al mercado y el perfil de pagos.

¿Han encontrado Guasoni y sus colegas la estrategia perfecta para hacerse ricos? No del todo. Todo este sistema se basa en una previsión de volatilidad que, en esencia, es solo una regresión logarítmica que extrapola la volatilidad implícita y realizada pasadas; no puede predecir el próximo cisne negro, ya sea la liquidación del carry trade en yenes de agosto de 2024 o el shock arancelario de abril de 2025. De hecho, el propio artículo admite que la caída de marzo de 2020 causó «grandes pérdidas». La estrategia sobrevivió solo porque el 97 % del dinero estaba en efectivo, no porque el modelo sea robusto. Vale la pena añadir una advertencia que el propio artículo no especifica: la verificación mensual del margen —calculada mediante el Sistema Teórico de Margen Intermercado (TIMS), sometido a pruebas de estrés frente a una cuadrícula de movimientos de índices combinados con choques de volatilidad implícita de ±75 %— es solo una instantánea tomada en el momento de formar la cartera, no una restricción dinámica: los corredores recalibran los requisitos día a día, a medida que cambian los niveles de los índices, la volatilidad, la asimetría y las condiciones de compensación. Cuando el margen inicial no es viable, el modelo mantiene efectivo, por lo que el rendimiento reportado depende de los meses con márgenes viables. Sin esa previsión mágica de la volatilidad, el ratio de Sharpe se desploma de 1,20 a un débil 0,08, lo que sugiere que gran parte de la ventaja aparente puede depender de la previsión.

Al final, como diría Nicholas Taleb con su sutil sarcasmo, el artículo demuestra una profunda verdad económica: si inviertes el 97 % de tu dinero en una cuenta bancaria, tu cartera sobrevivirá a casi cualquier eventualidad. Es una forma brillante de gestionar el riesgo, siempre y cuando tu definición de «alfa» se reduzca a mantener intacto tu millón inicial mientras compras ocasionalmente un billete de lotería.

References

Guasoni, P., Mayerhofer, E., Zhao, M. (2026)
Options portfolio selection with position limits — Journal of Empirical Finance, Vol. 89, 101770