Опционная стратегия на 3%
Вложите в эту стратегию 1 млн долларов. На торговлю индексными опционами используйте только 10–30 тысяч из них. Остальное держите в наличных. Вот что получают Гуасони, Майерхофер и Чжао (2026), когда позволяют алгоритму месяц за месяцем на протяжении 25 лет (январь 1996 — декабрь 2020 года) выбирать наилучшее сочетание индексных опционов: небольшая ставка за огромной стеной денег.
Каждый месяц алгоритм выполняет сложную финансовую арифметику. Он прогнозирует волатильность на следующий месяц с помощью базовой логарифмической регрессии на основе прошлых подразумеваемых и реализованных значений, строит эмпирическое распределение доходности индекса и решает задачу квадратичной оптимизации. Чтобы счет не обвалился из-за бесконечного кредитного плеча, авторы вводят «лимит позиции» — ограничение евклидовой нормы весов. Это жесткое ограничение удерживает валовую позицию по опционам на уровне 1–3%, что дает впечатляющие годовые коэффициенты Шарпа — до 1,94 для Nasdaq 100. Для S&P 500 коэффициенты Шарпа — от 0,84 до 1,46, что вдвое выше скромных 0,40 у самого индекса за тот же период.
Как это достигается? Система продает опционы пут с ценой исполнения ниже рыночной, получая премию за риск обвала, и одновременно формирует смешанную позицию по опционам колл: покупает колл с более глубокими ценами исполнения вне денег и продает колл с ценами исполнения ближе к деньгам — так строится направленная экспозиция портфеля. Оптимизатор смещает позиции по поверхности опционов пут, перераспределяя вес между уровнями исполнения в зависимости от режима волатильности, а не механически продает опционы с одинаковыми ценами исполнения. Проще говоря, портфель лучше всего понимать как стратегию продажи опционов пут, где позиции по опционам колл управляют рыночной экспозицией и профилем выплат.
Нашли ли Гуасони и его коллеги идеальную стратегию для обогащения? Не совсем. Вся эта схема строится на прогнозе волатильности — а это, по сути, обычная логарифмическая регрессия, экстраполирующая прошлую подразумеваемую и реализованную волатильность, — и предсказать следующего «черного лебедя» она не может, будь то сворачивание кэрри-трейда по иене в августе 2024 года или тарифный шок в апреле 2025-го. Точнее говоря, в статье признается, что обвал в марте 2020 года привел к «большим убыткам». Стратегия выжила только потому, что 97% денег находились в наличных, а не потому, что модель надежна. Стоит добавить оговорку, которую сама статья не делает: ежемесячная проверка маржи — она использует Теоретическую межрыночную маржинальную систему (TIMS), прошедшую стресс-тестирование по сетке движений индекса в сочетании с шоками подразумеваемой волатильности ±75%, — это лишь моментальный снимок на момент формирования портфеля, а не динамическое ограничение: брокеры пересматривают требования ежедневно, по мере изменения уровней индекса, волатильности, асимметрии и условий клиринга. Когда первоначальная маржа невозможна, модель удерживает денежные средства, поэтому сообщаемая доходность зависит от месяцев с приемлемой маржой. Без этого волшебного прогноза волатильности коэффициент Шарпа падает с 1,20 до слабых 0,08, а значит, существенная часть кажущегося преимущества может держаться на самом прогнозе.
В конце концов, как мог бы сказать Николас Талеб со своим тонким сарказмом, эта статья доказывает глубокую экономическую истину: если положить 97% денег на банковский счет, портфель переживет почти всё. Это блестящий способ управления риском, при условии, что ваше определение «альфы» сводится к сохранению исходного 1 млн долларов в целости и сохранности, с периодической покупкой лотерейного билета.
References
Guasoni, P., Mayerhofer, E., Zhao, M. (2026)
Options portfolio selection with position limits — Journal of Empirical Finance, Vol. 89, 101770
Key takeaways
- Гуасони, Майерхофер и Чжао (2026) утверждают, что крошечный ежемесячный опционный оверлей — 97–99% в наличных — превосходит S&P 500 с учетом риска: коэффициент Шарпа вырос до 1,46 против 0,40 у самого индекса.
- Авторы утверждают: преимущество обеспечивает именно продажа опционов пут вне денег, а опционы колл служат только для управления рыночным риском, а не для получения прибыли.
- Если они правы, то главный нюанс — в способе измерения: проверка маржи — это ежемесячный снимок, а не ежедневный перерасчет, который делает настоящий брокер, и называть 97% денежного запаса управлением риском тоже некоторая натяжка.